Loading...
You are here:  Home  >  ΔΙΑΦΟΡΑ  >  Current Article

Μόνον η άνοδος του πραγματικού διαθέσιμου εισοδήματος είναι ικανή να θέση και πάλι την αγορά κεφαλαίου στο επίκεντρο

By   /   Οκτώβριος 7, 2013  /   Δεν επιτρέπεται σχολιασμός στο Μόνον η άνοδος του πραγματικού διαθέσιμου εισοδήματος είναι ικανή να θέση και πάλι την αγορά κεφαλαίου στο επίκεντρο

    Print       Email

Screen Shot 2013-10-07 at 11.58.45 PMΣΥΝΕΝΤΕΥΞΗ

του Γιώργου Δημητρίου, Διευθύνοντος Συμβούλου της Eurocorp Securities ΑΕΠΕΥ (μέλους ΧΑ Αξιών & Παραγώγων) στον Μιχάλη Παπίδη

Η ΝΠ συνάντησε τον κ. Γιώργο Δημητρίου, έμπειρο στέλεχος της αγοράς, και συνομίλησε μαζί του, προκειμένου να μεταφέρει στο αναγνωστικό κοινό μια τεχνοκρατική εικόνα του περιβάλλοντος που διαμορφώνεται στις μετοχικές αξίες.

Νέα Πολιτική: Κύριε Δημητρίου, στην περιπέτεια που ζει η Ελληνική οικονομία και κοινωνία, πού θα τοποθετούσατε το Ελληνικό Χρηματιστήριο, στις ανεπτυγμένες ή τις αναδυόμενες αγορές;

Γ. Δημητρίου: Αν έπρεπε να δώσω μία απάντηση που να στηρίζεται σε de facto τοποθέτηση του ελληνικού οικονομικού γίγνεσθαι, θα έπρεπε να απαντήσω με ευκολία ότι βρισκόμαστε στις ανεπτυγμένες αγορές, αφού μέχρι στιγμής έχουμε καταφέρει να διατηρήσουμε το ευρώ ως κύριο νόμισμα συναλλαγών και η Κεντρική μας Τράπεζα παραμένει μέλος του Ευρωσυστήματος. Παρ’ όλα αυτά, όμως, η Αγορά Κεφαλαίου μεμονωμένα παρουσιάζει χαρακτηριστικά τέτοια όπως χαμηλές εμπορευσιμότητες, αλλεπάλληλες ζημιογόνες χρήσεις των εισηγμένων εταιριών, τάσεις φυγής από Ελλάδα μεγάλων εταιριών με παράλληλο delisting και πάνω απ’ όλα σοβαρή καθίζηση του Market Cap της αγοράς, ώστε πολλοί διεθνείς επενδυτές να αρχίζουν την επανατοποθέτησή μας στον διεθνή χρηματοοικονομικό χάρτη ως «παίκτη»  αναδυόμενων αγορών. Προσωπικά, συνεξετάζοντας και τον παράγοντα ρίσκου/απόδοσης, τείνω να κατατάσσω την αγορά μας σε μία υβριδική μορφή, κλίνοντας περισσότερο σε αυτήν της αναδυόμενης αγοράς.

ΝΠ: Όπως όλοι γνωρίζουμε, το Ελληνικό Χρηματιστήριο ήταν ανέκαθεν «τραπεζοκεντρικό». Πιστεύετε ότι μετά τις πρόσφατες εξελίξεις αυτό θα διατηρηθεί και γιατί;

ΓΔ: Πριν από την διαδικασία της ανακεφαλαιοποίησης, υπήρξε απεμπλοκή του Γενικού Επιπέδου Τιμών από την πορεία των τιμών των τραπεζικών μετοχών, κυρίως λόγω του εκμηδενισμού, σχεδόν, των κεφαλαιοποιήσεων των τραπεζικών εταιριών. Η εισροή σημαντικών κεφαλαίων και η ταυτόχρονη άνοδος των κεφαλαιοποιήσεων των τραπεζών μετέτρεψε εκ νέου το Ελληνικό Χρηματιστήριο, όπως αυτό εκφράζεται από τους Δείκτες (ΓΔ, FTSE κλπ), εκ νέου σε μία τραπεζοκεντρική αγορά. Με δεδομένο ότι η οικονομική ηγεσία πολύ δύσκολα θα «αφήσει» πλέον το τραπεζικό σύστημα να πληγεί ανεπανόρθωτα από ενέργειες παρόμοιες του παρελθόντος (π.χ. haircut), εκτιμούμε για το προσεχές μεσοπρόθεσμο διάστημα ότι η αγορά μας θα παραμείνει σε υψηλό βαθμό τραπεζοκεντρική.

ΝΠ: Οι τραπεζικοί όμιλοι όπως έχουν διαμορφωθεί με τις τρέχουσες αποτιμήσεις, είναι κατά την γνώμη σας ακριβοί ή φθηνοί;

ΓΔ: Αυτή είναι μία δύσκολη ερώτηση και μάλλον πολύπλοκη είναι και η απάντηση. Ένα ακρογωνιαίο ζήτημα στις ελληνικές τράπεζες είναι η διαμόρφωση των NPLs (μη εξυπηρετούμενα δάνεια) όλο το επόμενο προσεχές διάστημα και ο τρόπος με τον οποίο τα τραπεζικά ιδρύματα θα επιλέξουν να το λύσουν. Σήμερα ο ρυθμός των NPLs τείνει να υπερβεί το 30% των συνολικών πιστοδοτήσεων. Το management του κάθε ιδρύματος πρέπει να προβεί σε κινήσεις τέτοιες που να σταθεροποιήσουν το ύψος αυτό, και να αρχίσει διαπραγματεύσεις με την πελατεία της ώστε να αρχίσει και η επανείσπραξη «παγωμένων» μέχρι σήμερα δανείων. Όμως η μεγαλύτερη «συμβολή» στην βελτίωση των στοιχείων ενεργητικού των τραπεζών θα είναι η βελτίωση του οικονομικού κλίματος στη χώρα μας. Η άνοδος των αξιών σε τιμές ακινήτων, μετοχών και άλλων στοιχείων του ενεργητικού, σίγουρα θα προσέδιδε διαστάσεις σοβαρής υποτίμησης στις τρέχουσες τραπεζικές κεφαλαιοποιήσεις. Κάτι τέτοιο μέχρι στιγμής δεν είναι ξεκάθαρα ορατό, αφού επιχειρήσεις και καταναλωτές βρίσκονται ακόμη σε «φορολογικό κλοιό».

Στα θετικά, επίσης, οι τράπεζες μπορούν να πιστωθούν την προοπτική σοβαρής ανόδου της οργανικής κερδοφορίας που θα προέλθει από διεύρυνση των τραπεζικών spreads, αφού μετά την ανακεφαλαιοποίηση θα μπορέσουν να αντλήσουν φθηνότερα κεφάλαια, ενώ ταυτόχρονα το κόστος διατήρησης των καταθέσεων μειώνεται σταδιακά. Συμβολή στην οργανική κερδοφορία θα έχουν και οι σοβαρές οικονομίες κλίμακος, μετά την συρρίκνωση του κλάδου και την ενοποίηση των τραπεζικών δικτύων.

Δίνοντας μία τελική απάντηση στην αρχική σας ερώτηση, θα έλεγα ότι υπάρχουν 2-3 τίτλοι σήμερα από τους οποίους κάποιος επενδυτής με ανάληψη ρίσκου θα μπορούσε να προσδοκά κάποιες υπεραξίες.

ΝΠ: Υπάρχει επενδυτικό ενδιαφέρον από ξένους θεσμικούς επενδυτές; Πού εντοπίζετε το ενδιαφέρον αυτό και γιατί;

ΓΔ: Σίγουρα υπάρχει ενδιαφέρον από ξένους θεσμικούς επενδυτές, αν και ο χαρακτήρας αυτών των επενδυτών φέρει εντονώτερα το στοιχείο του υψηλού ρίσκου. Οι επενδυτές αυτοί «παίρνουν το στοίχημα» της αλλαγής της πορείας της χώρας, δηλαδή κατά σειρά: σταθεροποίηση δημοσίων οικονομικών, σταθεροποίηση χρέους, επενδύσεις, έξοδος στις αγορές, ενίσχυση απασχόλησης, έξοδος από Μνημόνιο, μείωση φορολογίας, ενίσχυση εισοδημάτων και καταναλωτικών δαπανών. Αυτή η περιγραφή, βέβαια, έχει διάρκεια πολλών ετών, και γι’ αυτό το ρίσκο είναι μεγάλο. Το ενδιαφέρον βρίσκεται σε τραπεζικούς τίτλους, που συγκεντρώνουν τα στοιχεία που αναφέραμε πρωθύστερα, καθώς και υποδομές, ενέργεια.

ΝΠ: Ποιές είναι οι κινήσεις των Ελλήνων επενδυτών,  θεσμικών και μη;  Με τι ορίζοντα επενδύουν;

ΓΔ: Δυστυχώς, οι Έλληνες θεσμικοί επενδυτές έχουν υποστεί μεγάλη καθίζηση του NAV που διέθεταν πριν από 3 έτη. Η συμμετοχή στο haircut, η μαζική φυγή αποταμιευτικών κεφαλαίων και η αποστροφή του ελληνικού κινδύνου είχαν σαν αποτέλεσμα την μεγάλη μείωση των προς επένδυση κεφαλαίων των ΟΣΕΚΑ, με τελική συνέπεια την ισχνή πλέον παρουσία τους στην χρηματιστηριακή αγορά. Παρ’ όλα αυτά, μπορούμε να πούμε ότι προσπάθησαν να διαφυλάξουν τα εναπομείναντα κεφάλαια, επενδύοντας κυρίως σε «large cap» εταιρίες, μη τραπεζικού τομέα.

ΝΠ: Ποιοί κλάδοι, κατά την γνώμη σας, αξίζουν την προσοχή του επενδυτικού κοινού;

ΓΔ: Άποψή μου είναι ότι θα άξιζαν της προσοχής μας οι κλάδοι που έχουν να κερδίσουν από την σταδιακή ανάκαμψη της οικονομίας: τράπεζες, κατασκευές σε υποδομές, τηλεπικοινωνίες, ενέργεια και επιλεκτικά δίκτυα λιανικής.

ΝΠ: Εκτιμάτε ότι το υπάρχον θεσμικό πλαίσιο είναι ικανό να διασφαλίσει το συμφέρον των επενδυτών;

ΓΔ: Το ελληνικό θεσμικό πλαίσιο είναι πέραν του δέοντος αυστηρό, θα έλεγα από τα αυστηρότερα στην Ευρωζώνη, όσον αφορά την προστασία των επενδυτών, τις διαδικασίες παροχής των επενδυτικών υπηρεσιών, όσο και σε άλλα ζητήματα, όπως την εφαρμογή των κανόνων της MiFiD, τον έλεγχο της προέλευσης των κεφαλαίων προς επένδυση, την επάρκεια κεφαλαίων των ΑΕΠΕΥ. Φυσικά, και οι ίδιοι οι επενδυτές δεν θα πρέπει να αφήνουν την πρόληψη της ασφάλειας των επενδύσεών τους μόνον στο θεσμικό πλαίσιο, αλλά οι ίδιοι με σωστή έρευνα και επιλογή να καταλήγουν στην ελαχιστοποίηση των κινδύνων αντισυμβαλλομένου που αναλαμβάνουν.

ΝΠ: Πιστεύετε ότι οι χρηματιστηριακές εταιρίες είναι επαρκώς κεφαλαιοποιημένες προκειμένου να διασφαλίζουν τα κεφάλαια των πελατών τους;

ΓΔ: Σίγουρα υπάρχουν εταιρίες που διαθέτουν χαμηλά ίδια κεφάλαια, αν και χαμηλές είναι πλέον και οι θέσεις των πελατών που διατηρούνται σε αυτές τις εταιρίες. Το θετικό, πάντως, είναι ότι η Ελληνική Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς είναι αρκετά αυστηρή στο συγκεκριμένο ζήτημα και είναι δύσκολο να αφήσει σε λειτουργία εταιρίες που προσεγγίζουν «επικίνδυνα επίπεδα» κεφαλαίων.

ΝΠ: Εσείς ποιά μέτρα  θα προτείνατε προκειμένου να επανακάμψει  η χρηματιστηριακή ιδέα  στο εσωτερικό και το εξωτερικό;

ΓΔ: Οι κινήσεις που πρέπει να γίνουν είναι πολλές και πολυμέτωπες:

α. Το φορολογικό καθεστώς, τόσο το εταιρικό όσο και το επενδυτικό, αποτελεί σοβαρό ανάχωμα για ισχυροποίηση των επενδύσεων (ανάμεσά τους και η αγορά κεφαλαίου). Η μείωση της φορολογίας πρέπει να συντελεστεί σε όλα τα μέτωπα: ειδικοί φόροι κατανάλωσης, ΦΠΑ, παρακρατούμενοι φόροι, φόροι εισοδημάτων, φόροι κεφαλαίου. Μόνον η άνοδος του πραγματικού διαθέσιμου εισοδήματος είναι ικανή να θέση και πάλι την αγορά κεφαλαίου στο επίκεντρο.

β. Πρέπει να υπάρξουν επιχειρηματικές εξελίξεις και αποφάσεις για επέκταση των ελληνικών επιχειρηματικών ομίλων στο εξωτερικό. Η εξωστρέφεια θα απαγκιστρώσει τις εργασίες των εισηγμένων από τους ευρισκόμενους σε δύσκολη θέση Έλληνες καταναλωτές και θα ενισχύσει το brand awareness και στις διεθνείς αγορές κεφαλαίου.

γ. Απαιτείται βελτίωση της διαφάνειας, με ενίσχυση του corporate governance σε όλες τις ελληνικές εισηγμένες εταιρίες. Επίσης προσπάθεια βελτίωσης των οικονομικών τους μεγεθών, με γνώμονα το συμφέρον των επενδυτών και χρησιμοποίηση των ελεύθερων ταμιακών ροών τους προς όφελός τους (επαναγορές μετοχών, ισχυρότερα μερίσματα).

δ. Αύξηση του βάθους του Χρηματιστηρίου με πρωτοβουλίες των επενδυτικών τραπεζών για νέα listings, κυρίως μεγάλων και υγειών εταιριών.

    Print       Email

You might also like...

Αγιά-Σοφιά

Read More →